过半营收依赖“宁王”，昆仑新材港股上市胜算几何？ - 亚盘让球

昆仑新材的上市进程，如今有了新的动态。

华夏能源网了解到，近期，中国证监会对外发布了《昆仑新材境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》。该文件显示，这家公司计划发行不超过154159500股境外上市普通股，并打算在港交所挂牌。

今年1月，昆仑新材首次向港交所提交了上市申请。首份申请期满失效后，公司于8月21日再次递交了材料。如今，随着境外上市备案程序完成，昆仑新材的上市征程又向前推进了一步。

实际上，昆仑新材对上市的追求已持续数年。早在2023年6月，该公司就曾向深交所创业板发起冲刺。然而，不到一年时间，它便撤回了A股IPO申请，上市计划就此中断。

如今，港股上市备案已就绪，昆仑新材此番能否成功登陆资本市场？

坎坷上市路

昆仑新材的上市历程，曾有过一段颇为热闹的开端。

在昆仑新材正式向A股递交材料之前，多路资本相继涌入，公司的估值也随之水涨船高。2021年8月、12月以及2022年12月，昆仑新材先后获得9050万元、4.5亿元和1.1亿元的增资，合计约6.51亿元。根据各轮入股价格计算，其投后估值从大约6亿元一路攀升至约30亿元。

2023年6月，昆仑新材向深交所创业板发起冲击，计划募集10亿元资金，全部用于建设年产24万吨的锂离子电池电解液项目。

然而，资本的期待尚未转化为上市的成功，行业形势便已发生变化。

2021年至2022年，新能源汽车需求迅速增长，电解液一度供不应求，企业纷纷扩大产能。但随着新增产能逐步释放，行业价格开始走低，竞争日益激烈。

2023年上半年，昆仑新材的电解液销售均价降至3.46万元/吨，较2021年的7.18万元/吨已经下跌超过一半。同期，公司的营业收入和净利润分别同比下滑21.46%和45.33%。此外，其产能利用率也从2022年的91.65%降至2023年上半年的72.33%。

在这种背景下，昆仑新材仍计划在A股募资扩产。新增产能能否被市场消化，成为行业担忧的问题。同时，昆仑新材研发投入偏低也引发了关注。深交所当时的审核问询要求公司解释，较低的研发投入是否足以维持技术先进性和市场竞争力。

创业板招股书募集资金投资项目

2024年5月17日，由于昆仑新材及其保荐人撤回申请，深交所终止了其IPO审核，A股上市计划就此搁浅。

不过，A股的失利并未打消昆仑新材的上市雄心。一年半后，昆仑新材决定转换方向继续尝试，于是今年1月向港交所提交了上市申请。

“宁王”依赖症

此次的招股书显示，今年上半年，昆仑新材实现营业收入19.72亿元，同比增长209.8%，半年收入已超过上年全年；归母净利润达到1.28亿元，而去年同期则亏损786.6万元。

昆仑新材业绩大幅增长的背后，离不开一个名字——宁德时代（SZ：300750）。

港股招股书中，以“集团A”代指公司第一大客户，结合其注册地、上市地以及此前A股招股书披露的信息，这家企业明显指向宁德时代。

上半年昆仑新材第一大客户详情

早在2018年，双方就已开始合作。昆仑新材招股书显示，2023年至2025年，宁德时代贡献的收入占比分别为60.1%、59.3%和48.4%。今年上半年，宁德时代贡献收入达到11.05亿元，占比再次超过一半，达到56.1%。

更值得关注的是，昆仑新材对宁德时代的依赖还延伸到了采购端。

今年上半年，昆仑新材向宁德时代采购添加剂等原材料的金额达到5.18亿元，占总采购额的27.7%，宁德时代由此成为昆仑新材第一大供应商。公司解释，为满足这家客户的配方要求及质量标准，需要向其采购指定原材料。

一边向“宁王”购买原料，一边向“宁王”销售产品。这种深度合作带来了订单和技术协同，但也意味着昆仑新材在销售、原料选择等环节，都与同一家巨头紧密相连，存在一定风险。

快马加鞭追赶龙头

在电解液行业，昆仑新材虽然排名靠前，但与两大龙头天赐材料（SZ：002709）和新宙邦（SZ：300037）相比，差距依然显著。

按2025年电解液收入计算，昆仑新材位居全球独立电解液供应商第三，市场份额为3.6%。同期，天赐材料和新宙邦的市场份额分别达到26.8%和11.8%。

三大电解液企业上半年业绩对比

今年上半年，天赐材料的营业收入约为昆仑新材的7.5倍，净利润则达到其22.4倍；新宙邦的营业收入约为昆仑新材的3.8倍，净利润约为其7.7倍。可以看出，昆仑新材与两大龙头之间，依然存在明显的规模和利润差距。

天赐材料的优势，首先体现在更完整的产业链布局。围绕电解液业务，公司已配套生产六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂等关键原料，通过自产原料与生产环节协同，强化成本优势。

新宙邦则拥有更丰富的业务组合。除电池化学品外，其电子信息化学品、有机氟化学品业务今年上半年的毛利率均超过50%，为整体盈利提供了有力支撑。

面对差距，昆仑新材也在加快追赶，大规模扩产是其中的重要一步。

按照8月招股书披露的规划，公司宜昌生产基地、济宁生产基地Ⅱ的电解液年产能分别为10万吨、15万吨。仅这两项规划新增产能，就超过了18万吨的现有年产能。新建生产基地或扩增产能项目完成后，昆仑新材的电解液年产能将突破50万吨。

如果成功上市，昆仑新材将获得更多追赶的筹码，但追赶龙头的硬仗还在后面。